世界経済フォーラム (WEF) 暗号通貨とステーブルコインがもたらすマクロ経済への影響 (2022.07.22)

こんにちは、丸山満彦です。

世界経済フォーラム (WEF) が、暗号通貨とステーブルコインがもたらすマクロ経済への影響についての報告書を公表していますが、興味深いですね。。。

● World Economic Forum - Whitepaper

・2022.07.20 The Macroeconomic Impact of Cryptocurrency and Stablecoins

・[PDF]  

The Macroeconomic Impact of Cryptocurrency and Stablecoins	暗号通貨とステーブルコインがもたらすマクロ経済への影響
WHITE PAPER	ホワイトペーパー
22-Jul	7月22日
Foreword	序文
Kathryn White	キャサリン・ホワイト
Project Fellow and Initiative Lead, Blockchain and Digital Assets, World Economic Forum; Associate Director, Technology Innovation – Next Economies, Accenture, USA	世界経済フォーラム ブロックチェーン＆デジタルアセット プロジェクトフェロー兼イニシアチブリーダー、アクセンチュア（米国） テクノロジーイノベーション-ネクストエコノミー アソシエイト・ディレクター
With the aim of mitigating risks to financial stability, safety and equity while broadening financial access and enabling innovation, cryptocurrencies and stablecoins should play a regulated role   in economies.	金融アクセスを拡大し、イノベーションを可能にする一方で、金融の安定性、安全性、公平性に対するリスクを軽減することを目的として、暗号通貨とステーブルコインは経済において規制された役割を果たすべきである。
During the final weeks of authoring this report, the cryptocurrency market entered into a free fall, experiencing a loss of 50% year-to-date and, at points, surpassing $2 trillion in losses.	本レポートを執筆した最後の数週間、暗号通貨市場は自由落下に陥り、年初来で50%の損失を経験し、損失額は2兆ドルを超えた。
This kicked off a crypto “bear market”, known by some in the crypto industry as “crypto winter”, a downslope with no definite ending, though optimistically followed by a springtime resurgence. Many of the macroeconomic predictions described in this paper for cryptocurrencies and stablecoins played out in real time. Some of the immediate impacts during this downturn are:	暗号業界の一部では「暗号の冬」と呼ばれる暗号の「弱気相場」が始まり、春には復活すると楽観視されながらも、明確な終わりのない下落が続いた。本稿で紹介した暗号通貨とステーブルコインに関するマクロ経済予測の多くは、リアルタイムで展開された。この低迷期における直接的な影響としては、以下のようなものがある。
1.   Spillover effects and market contagion to other parts of the crypto industry, the traditional financial system and companies exposed to the crypto market. Some of the spillover effects are caused, for example, by leveraged investing1 such as margin trading, where investors use borrowed gains to reinvest in other assets in order to seek higher investment profits overall.2	1.   暗号業界の他の部分、伝統的な金融システム、暗号市場にさらされている企業への波及効果や市場の伝染。波及効果の一部は、例えば、投資家が全体としてより高い投資利益を求めるために、借りた利益を他の資産に再投資する信用取引などのレバレッジ投資1によって引き起こされるものです2。
2.   Liquidity crises – citing “extreme” market conditions in June 2022, one crypto lender froze withdrawals and transfers between accounts “to stabilize liquidity and operations” while taking steps to preserve and protect assets.3	2.   流動性危機-2022年6月の「極端な」市況を理由に、ある暗号金融機関は「流動性と運用を安定させるため」引き出しと口座間の送金を凍結し、同時に資産の保全と保護のための措置をとった3。
3.   A short-term slowdown in funding for crypto ventures – venture capital firms recently raised financing for crypto investment that will still need to be spent on the asset classes promised to their limited partners (LPs).	3.   暗号ベンチャーへの短期的な資金調達の減速 - ベンチャーキャピタル会社は最近、暗号投資のための資金を調達したが、その資金はリミテッドパートナー（LP）に約束した資産クラスにまだ費やす必要がある。
– Even though the venture capital deployed to cryptocurrency entrepreneurs was down in May 2022, the amount of capital invested in the space has increased by 89% since May 2021.4	- 2022年5月に暗号通貨起業家に投下されたベンチャーキャピタルが減少したとはいえ、この分野への投資額は2021年5月4 以来89%も増加した。
4.   Sudden job loss within crypto firms that grew too quickly, with some companies blaming a “dramatic shift in macroeconomic conditions worldwide” for the lay-offs.5	4.   急成長した暗号企業内で突然の雇用喪失が発生し、一部の企業は解雇の理由を「世界のマクロ経済状況の劇的な変化」に求めている5。
5.   Individual investors have lost funds and, in some cases, their life savings. However, Goldman Sachs calculates US consumer  losses at only about 0.3% of American household wealth.6	5.   個人投資家は資金を失い、場合によっては人生の貯蓄も失っている。しかし、ゴールドマン・サックスは、米国の消費者の損失は、米国の家計の財産の約0.3%に過ぎないと計算している6。
The downturn will reveal which crypto companies have strong business models. This paper analyses the more holistic macroeconomic effects that we may see playing out in the near future, against an illustrative continuum of posed regulatory scenarios. As we move into increasingly uncertain economic times, coordinated domestic and global regulation is needed to mitigate the risks to financial stability, safety and equity while broadening financial access and enabling innovation.	景気後退により、どの暗号企業が強力なビジネスモデルを持っているかが明らかになる。本稿では、近い将来、より全体的なマクロ経済効果が現れる可能性があることを、想定される規制シナリオの連続性に照らし合わせて分析する。不確実性を増す経済情勢の中、金融の安定性、安全性、公平性に対するリスクを軽減し、金融アクセスを拡大し、イノベーションを可能にするために、国内およびグローバルで協調した規制が必要となっている。
In this context, the World Economic Forum has been working with members of the public and private sectors, civil society and academia to highlight what history has taught us about financial risk. The Digital Currency Governance Consortium (DCGC) community – comprising a global, multisector set of more than 85 leading organizations – continues to discuss the potential solutions and regulatory paths for the future to enable continued encouragement of the responsible roll-out and adoption of digital currencies. We will be publishing the DCGC’s second phase of work in two releases:	このような背景から、世界経済フォーラムは、官民、市民社会、学界のメンバーとともに、金融リスクについて歴史が教えてくれたことを浮き彫りにしてきた。デジタル通貨ガバナンス・コンソーシアム（DCGC）コミュニティは、85以上の主要な組織からなるグローバルなマルチセクターで、デジタル通貨の責任ある展開と採用を引き続き奨励できるよう、将来的な解決策と規制の道筋を議論し続けている。当社は、DCGCの第2段階の作業を2回に分けて発表する予定である。
1.  The macroeconomic impact of cryptocurrency and stablecoins	1. 暗号通貨とステーブルコインのマクロ経済への影響
2. Regulatory best practices for cryptocurrency and stablecoins (to be published later this year)	2. 暗号通貨およびステーブルコインに関する規制のベストプラクティス（本年後半に発表予定）
Preface	巻頭言
The scale of usage and domestic and international impact of crypto-assets varies across jurisdictions, but there has indisputably been a rapid growth in adoption. The Financial Stability Board (FSB) has highlighted their use as an emerging risk to global financial stability, with potential macroeconomic impacts.7 There is a need for a timely and precautionary evaluation of the possible macroeconomic impacts and corresponding  policy responses.8	暗号資産の利用規模や国内外への影響は国によって異なるが、導入が急増していることは間違いない。金融安定理事会（FSB）は、暗号資産の利用を世界金融安定化に対する新たなリスクとし て取り上げ、マクロ経済的な影響を及ぼす可能性があると指摘している7。起こりうるマクロ経済的な影響とそれに対応する政策対応について、適時、予防的に評価する必要がある8。
In the absence of high-certainty macroeconomic models that project the impact of cryptocurrency and stablecoins, this white paper seeks to forecast the potential effects based on qualitative assessments from global macroeconomists and credible literature in this space.	暗号通貨やステーブルコインの影響を予測する確実性の高いマクロ経済モデルが存在しない中、本ホワイトペーパーでは、世界のマクロ経済学者による定性的評価とこの分野の信頼できる文献に基づいて、潜在的な影響を予測することを目的としている。
Defining cryptocurrency and stablecoins	暗号通貨とステーブルコインの定義
This white paper will focus on cryptocurrency and fiat-backed stablecoins, though it is important to note the definitions of and differences between commonly known digital currencies.	本ホワイトペーパーでは、暗号通貨とフィアットベースのステーブルコインに焦点を当てますが、一般的に知られているデジタル通貨の定義とその違いについて留意しておくことが重要である。
According to economics professor Eli Noam, digital currencies are “representations of value in digital form with monetary characteristics”.9 From a crypto-asset standpoint, digital currencies can refer to cryptocurrencies, stablecoins and central bank digital currencies (CBDCs).	経済学教授の Eli Noam によれば、デジタル通貨は「貨幣的特性を持つデジタル形式の価値表象」である9 。暗号資産の観点から、デジタル通貨は暗号通貨、ステーブルコイン、中央銀行デジタル通貨（CBDC）を指すことがある。
– Crypto-assets: a type of private digital asset that depends primarily on cryptography and distributed ledger or similar technology.10	・暗号資産:主に暗号と分散型台帳または類似の技術に依存する私的デジタル資産の一種10。
Non-financial assets	非金融資産
Floating rate payment instrument (e.g. Bitcoin, DOGE): can be a financial asset or a non-financial asset (depending on the issuer – if it’s a claim against the issuer, it’s a financial asset).	変動金利型支払手段（例：ビットコイン、DOGE）：金融資産にも非金融資産にもなりうる（発行者に依存 - 発行者に対する債権であれば金融資産）。
Cryptocurrency: digital assets and digital infrastructure such as Bitcoin and Ethereum that are open-sourced and public.11	暗号通貨：ビットコインやイーサリアムなどのデジタル資産やデジタルインフラで、オープンソースで公開されているもの11。
–     Cryptocurrencies (e.g. BTC, LTC)	・クリプトカレンシー(例:(BTC),LTC)
–     Crypto tokens (e.g. FIL)	・クリプトトークン(例:(FIL))
–     Crypto commodities (e.g. ETH)	・暗号コモディティ(例:(ETH))
Financial assets	金融資産
– Stablecoin: a broad term used to refer to digital currencies, most often DLT-based cryptocurrencies, that are designed to maintain a stable value relative to another asset (typically a unit of sovereign currency or commodity) or a basket of assets. CoinDesk has defined four common types of stablecoin. This white paper will focus only on fiat-backed stablecoins.	- ステーブルコイン：デジタル通貨を指す広義の用語で、最も多いのはDLTベースの暗号通貨で、他の資産（通常はソブリン通貨単位や商品）または資産のバスケットに対して安定した価値を維持するよう設計されている。CoinDeskは、4つの一般的なタイプのstablecoinを定義している。本ホワイトペーパーでは、不換紙幣担保型アップされたステーブルコインにのみ焦点を当てます。
Fixed rate payment instruments	固定金利の支払手段
–     Fiat-backed: stablecoin issuers hold 1:1 reserves of fiat currency. The total value matches how much they have backed by fiat.	・不換紙幣担保型:ステーブルコインの発行者は,不換紙幣を1対1で保有している。総額は不換紙幣の裏付けをどれだけ持っているかと一致する。
–     Commodity-backed: similar to fiat-backed stablecoins, stablecoin issuers hold equivalent values of commodities such as precious metals, oil and real estate. The coins may or may not be redeemable for the physical asset.	・商品担保型: 不換紙幣担保型のステーブルコインと同様にステーブルコイン発行者は貴金属、石油、不動産などの商品と同等の価値を保有している。コインは現物資産と交換可能な場合と不可能な場合がある。
–     Algorithmic: these stablecoins are not backed. Instead, they aim to maintain a stable value through algorithms and smart contracts that manage the expansion and contraction of  token supply.	・アルゴリズム型:これらのステーブルコインは裏付けがない。その代わり、トークン供給の拡大・縮小を管理するアルゴリズムとスマートコントラクトによって安定した価値を維持することを目的としている。
–     Crypto-backed: these stablecoins are backed by other cryptos via smart contracts rather than a service provider. They are “over-collateralized”, meaning that the value of the crypto backing exceeds the value of stablecoins issued, in order to account for price fluctuations.	・暗号資産担保型: これらのステーブルコインは,サービスプロバイダではなく,スマートコントラクトを介して他の暗号によって裏打ちされている。価格変動を考慮し,暗号の裏づけの価値が発行されるステーブルコインの価値を上回る「過担保化」されている。
Cryptocurrency	暗号通貨
For the purposes of this white paper, cryptocurrencies refer to digital assets such as bitcoin (BTC) and Ether (ETH) that are public and permissionless in nature and dependent on global networks of computers to validate transactions and ensure network integrity.	本ホワイトペーパーでは、暗号通貨とはビットコイン（BTC）やイーサ（ETH）のようなデジタル資産を指し、その性質上パブリックでパーミッションがなく、取引の検証やネットワークの整合性を確保するためにコンピュータのグローバルネットワークに依存している。
Bitcoin was created in 2008 by an unknown person or group using the name Satoshi Nakamoto, as an alternative global money source that was uncontrolled by government authorities. It was popular among libertarians who were eager for a new monetary system.	ビットコインは、2008年にサトシ・ナカモトという名前を使った無名の人物またはグループによって、政府当局に管理されない代替のグローバルマネー源として誕生した。新しい通貨システムを熱望するリバータリアンの間で人気を博した。
With cryptocurrency there are two key innovations:	暗号通貨には、2つの重要な革新性がある。
1.  The assets	1.  資産
–     A digital payment instrument with properties akin to a bearer instrument or a digital token	・無記名式金融商品またはデジタルトークンのような性質を持つデジタル決済手段。
–     A payment instrument issued by a nonbank and non-financial entity whereby the entity is undefined	・非銀行・非金融機関が発行する決済手段で、その主体は不定である。
–     A decentralized network based on blockchain to validate transactions	・ブロックチェーンに基づく分散型ネットワークによる取引の検証
2.  The decentralized networks and payment rails	2.  分散型ネットワークと決済レール
–     The distributed ledger environment offers:	・分散型台帳環境は以下を提供する。
–     Security and integrity	・セキュリティと完全性
–     Atomicity of the payment exchange12	・決済のやりとりの原子性12
–     Traceability and transparency	・トレーサビリティと透明性
There are various perspectives on the role that cryptocurrency takes within an economy:	暗号通貨が経済の中で果たす役割については、様々な観点がある。
–     A currency	・通貨
–     Most currencies attract speculation and are subject to significant valuation changes.	・ほとんどの通貨は投機を誘い、評価が大きく変動する。
–     Like most currencies, however volatile, cryptocurrency can theoretically serve as a payment medium.	・ほとんどの通貨は投機的であり、評価額が大きく変動しやすい。
–     A store of value/an asset class	・価値の貯蔵/資産クラス
–     Gold and bitcoin are perceived by some as a safe haven against distrust in the monetary system.	・金とビットコインは,通貨システムに対する不信感に対する安全な避難場所として認識されている。
–     Tangible or intangible instruments can be perceived to have utility, be used as a payment instrument and attract value (e.g. using collectibles such as baseball or Pokémon cards or cigarettes in wartime as currency). The novelty with cryptocurrency is that the assets are digital representations. The combination of rarity and utility determines value.	- 有形・無形の商品は、実用性があると認識され、決済手段として利用され、価値を集めることができる（例：野球カードやポケモンカードなどの収集品、戦時中のタバコを通貨として利用する）。暗号通貨で斬新なのは、資産がデジタル表現であることだ。希少性と実用性の組み合わせが価値を決定する。
–     A means of payment	・決済の手段
–     If cryptocurrency is to become a popular means of payment, as for any issuer of money, there needs to be some confidence among users that it actually works for making a payment.	・暗号通貨が決済手段として普及するためには、貨幣の発行元と同様に実際に決済に使えるという信頼感が利用者の間に必要である。
–     A platform (such as Ethereum)	・プラットフォーム(イーサリアムなど)
–     In 2013, Vitalik Buterin, co-founder of Ethereum, wrote a 36-page white paper describing his vision for Ethereum as an open-source blockchain on which programmers could build applications.	- 2013年、イーサリアムの共同創設者であるVitalik Buterin氏は、プログラマーがアプリケーションを構築できるオープンソースのブロックチェーンとして、イーサリアムのビジョンを36ページのホワイトペーパーに記述した。
–     A pyramid	・ピラミッド
–     A buyer is dependent on more people buying in for the value to rise. The person who buys in the latest, at the highest price, loses.	・買い手は価値が上昇するためにより多くの人が買うことに依存する。一番遅く、一番高い値段で買い付けた人が損をする。
Cryptocurrencies have been used across a wide range of industries and domains. While each project is unique in a cryptographic sense, many share similar or opposing characteristics derived from the original bitcoin design. The distinction between permissionless and permissioned coins is important. Permissionless blockchains allow anyone to participate in validating and mining transactions as well as in using the system to buy, sell and trade assets. A permissioned blockchain is a distributed ledger that is not publicly accessible – it can be accessed only by users with permissions. The users can perform only specific actions granted to them by the ledger administrators and are required to identify themselves through certificates or other digital means.13 Bitcoin and some Ethereum blockchains are permissionless, while many CBDCs would tend to be used on a permissioned blockchain or other DLT platforms.	暗号通貨は、幅広い業界や領域で利用されている。各プロジェクトは暗号学的な意味でユニークであるが、多くはオリジナルのビットコインの設計に由来する類似または対立する特徴を共有している。パーミッションレスコインとパーミッションドコインの区別は重要である。パーミッションレス・ブロックチェーンでは、誰でも取引の検証やマイニングに参加できるだけでなく、システムを利用して資産の売買や取引を行うことも可能である。パーミッション付きブロックチェーンは、一般にはアクセスできない分散型台帳であり、パーミッションを持つユーザーのみがアクセスできるようになっている。ビットコインや一部のイーサリアムのブロックチェーンはパーミッションレスですが、多くの CBDC はパーミッション付きのブロックチェーンや他の DLT プラットフォームで使用される傾向がある。
Stablecoins	ステーブルコイン
This white paper will focus on private fiat-backed stablecoins, leaving collateralized stablecoins and algorithmically stabilized coins14 out of scope. As it is also important to understand and regulate these, they will be addressed in future work. Fiat- backed stablecoins are defined by the FSB as stablecoins that purport to maintain a stable value by referencing physical or financial assets or other crypto-assets.15 Stablecoin issuers hold various reserve assets to back up the fixed value of their coins and ensure a 1:1 redeemability. Stablecoins are issued with a promise to keep a value that is stable relative to an external anchor in the case of fiat-backed stablecoins. As such, stablecoins are monetary liabilities similar to bank deposits and money market funds; there are even some parallels to e-money.	本ホワイトペーパーでは、プライベートな不換紙幣担保されたステーブルコインに焦点を当て、担保付ステーブルコインとアルゴリズムによるステーブルコイン14 は対象外する。これらを理解し規制することも重要であるため、将来の作業で取り上げる予定である。不換紙幣担保型ステーブルコインは FSB によって、物理的もしくは金融資産、または他の暗号資産 を参照することで安定した価値を維持するとされるステーブルコインと定義されている15 。ステーブルコインは、不換紙幣担保型アップされたステーブルコインの場合、外部のアンカーと の関係で安定した価値を保つことを約束されて発行されるものである。そのため、ステーブルコインは銀行預金やマネーマーケットファンドに似た貨幣負債であり、電子マネーとの類似性さえある。
Many reserve designs exist and, in contrast with other cryptocurrencies such as bitcoin, many stablecoins are centralized and issued by a corporate entity. These corporate entities are responsible for holding reserve assets, issuing coins and engaging with regulators. Issuers’ design choices revolve around the kinds of reserve assets they hold, and the stabilization mechanisms used to maintain the pegged price.16 However, some experts insist that the underlying assets behind these coins – high-quality or not – may be more safely held by existing financial institutions, prompting calls for more guidance and regulation around stablecoins and their issuers. Currently, there are no regulations defining what kinds of reserve assets stablecoin issuers should hold to protect their pegs, as well as what type of disclosure issuers should provide to protect investor confidence.	多くのリザーブデザインが存在し、ビットコインなどの他の暗号通貨とは対照的に、多くのステイブルコインは法人によって集中的に発行されている。これらの法人は、準備資産の保有、コインの発行、規制当局との関わりを担っている。発行者のデザインは、保有する準備資産の種類や、ペッグ価格を維持するための安定化メ カニズムを中心に決定される16 。しかし、専門家の中には、これらのコインの裏付けとなる原資 産は、高品質かどうかにかかわらず、既存の金融機関でより安全に保有できる可能性があると 主張する者もおり、ステーブルコインや発行者に対するガイダンスや規制を強化することが求めら れている。現在、ステーブルコインの発行者がペグを保護するためにどのような種類の準備資産を保有すべきか、また、投資家の信頼を守るために発行者がどのような情報開示を行うべきかを定義する規制は存在しない。
All cryptocurrencies, alleged to be currencies, are not currencies at all. They are speculative assets, the valuation of which changes enormously over time. Moreover, they present themselves as currencies, which they are not. An asset is an asset but should not claim it is a currency; it is not.	通貨であるとされる暗号通貨は、すべて通貨ではありません。それらは投機的な資産であり、その評価は時間と共に大きく変化する。さらに、暗号通貨は通貨でないにもかかわらず、通貨であるかのように装っている。資産は資産であるが、通貨であると主張すべきではなく、通貨ではない。
Christine Lagarde, President, European Central Bank, Germany, speaking on Radio Davos about crypto	クリスティーヌ・ラガルド 欧州中央銀行総裁（ドイツ） ラジオ・ダボスで暗号について語る
When we look at stablecoins this is the area where the big mess happened. If a stablecoin is backed with assets, one to one, it is stable. When it is not backed with assets, but it is promised to deliver a 20% return, it’s a pyramid. What happens to pyramids? ... They eventually fall to pieces.	安定したコインについて見ると、これは大きな混乱が起こった部分である。安定したコインが1対1で資産に裏付けられている場合、それは安定したものである。資産の裏付けがなく、20％のリターンを約束されている場合、それはピラミッドである。ピラミッドはどうなるのか？最終的にはバラバラになる。
Kristalina Georgieva, Managing Director of the IMF, speaking during a panel moderated by CNBC at the World Economic Forum’s Annual Meeting 2022 in Davos	世界経済フォーラム年次総会（2022年、ダボス会議）でCNBCの司会により行われたパネルで発言するIMF専務理事のクリスタリナ・ゲオルギエヴァ氏
Executive summary	エグゼクティブサマリー
Too little is known about the economics guiding our understanding and analysis of cryptocurrency and stablecoins, which may deliver benefits and negative outcomes. There are many unanswered, and perhaps unanswerable, questions about the economic impact of alternative scenarios. A broad spectrum of views and predictions for the future exists, and the economic outcomes will vary depending on what shape any regulation takes. Additionally, there is insufficient data to create macroeconomic models for crypto and stablecoins, as neither is currently included in monetary financial statistics.	暗号通貨とステーブルコインの理解と分析を導く経済学について、あまりにも知られていないため、利益とマイナスの結果をもたらす可能性がある。代替シナリオの経済的影響については、多くの未解決の、そしておそらく答えのない疑問がある。将来に対する幅広い見解や予測が存在し、どのような規制が行われるかによって経済的な結果は異なるだろう。また、暗号通貨やステーブルコインは現在、金融統計に含まれていないため、マクロ経済モデルを作成するためのデータは不十分である。
To project the macroeconomic outcomes of given regulatory scenarios/paths, interviews were conducted for this white paper with 16 global macroeconomists who have made qualitative assessments of how cryptocurrencies and stablecoins might affect individual economies and the global financial system.	本ホワイトペーパーでは、想定される規制のシナリオやパスによるマクロ経済的な成果を予測するため、暗号通貨やステーブルコインが個々の経済や世界の金融システムにどのような影響を与えるかについて定性的な評価を行った16人のグローバルマクロ経済学者へのインタビューを実施した。
The possible macroeconomic outcomes and scenarios described in this white paper are categorized according to the following criteria:	本ホワイトペーパーに記載されているマクロ経済的な結果やシナリオの可能性は、以下の基準に従って分類されている。
– Financial stability (domestic and global)	・金融の安定(国内およびグローバル)
– Promotes monetary stability	・通貨の安定を促進する
– Promotes stability of the financial system	・金融システムの安定性を促進する
– Equity and safety	・公平性と安全性
– Promotes access to the financial system for people who have been historically excluded	・歴史的に排除されてきた人々の金融システムへのアクセスを促進する。
– Promotes protection against illegal activity	・違法行為からの保護
– Innovation	・イノベーション
– Promotes productive innovation and efficiency	・生産的なイノベーションと効率性を促進する
– Sustainability	・持続可能性
– Promotes environmental sustainability	・環境の持続可能性を促進
For cryptocurrency, governments can choose to let present trends continue, ban cryptocurrency, let it play a regulated role in the economy or make cryptocurrency legal tender. While the spectrum of possibilities within these options is broad and nuanced (e.g. there are many ways to implement a ban and within the regulatory category there could be anything from loose guidelines to strict rules, which may render these instruments obsolete), this paper seeks to explore the economic effects of each high-level path. Based on projected macroeconomic outcomes, the majority of economists interviewed predict that allowing cryptocurrency to play a regulated role in the economy will bring the highest macroeconomic net benefit to society. This is contingent on the responsible design and enforcement of regulation. A separate workstream within the World Economic Forum’s Digital Currency Governance Consortium (DCGC) will deliver more detail regarding regulatory best practices at a later date.	暗号通貨については、政府は現在のトレンドを継続させるか、暗号通貨を禁止するか、経済において規制された役割を果たすようにするか、暗号通貨を法定通貨にするかという選択をすることができる。これらのオプションの可能性は広範かつ微妙である（例えば、禁止を実施する方法は数多くあり、規制のカテゴリーでは緩やかなガイドラインから厳しい規則まであり得るため、これらの手段は時代遅れとなる可能性がある）が、本稿ではそれぞれのハイレベルな経路の経済効果を探ろうとするものである。インタビューしたエコノミストの大多数は、予測されるマクロ経済的な結果に基づき、暗号通貨が経済において規制された役割を果たすことを認めることが、社会に最も高いマクロ経済的な純益をもたらすと予測している。これは、規制の責任ある設計と施行が条件となる。世界経済フォーラムのデジタル通貨ガバナンス・コンソーシアム（DCGC）内の別のワークストリームでは、後日、規制のベストプラクティスに関するより詳細な情報を提供する予定である。
For fiat-backed stablecoins, governments can choose to let present trends continue, allow private fiat-backed stablecoins to play a regulated role in the payments system or tax (or ban) private stablecoins out of existence. Of these, allowing fiat-backed stablecoins to play a regulated role in the economy is predicted to bring the highest macroeconomic net benefit to society. This is contingent on the responsible design and enforcement of regulation.	不換紙幣担保型ステーブルコインについては、政府は現在のトレンドを継続させるか、不換紙幣担保型ステーブルコインが決済システムで規制された役割を果たすことを認めるか、あるいは民間ステーブルコインに課税（または禁止）して存在しないようにするかのいずれかを選択することができる。これらのうち、不換紙幣に裏打ちされたステーブルコインが経済において規制された役割を果たすことを認めることが、社会にとって最も高いマクロ経済的純益をもたらすと予想されます。これは、責任ある規制の設計と施行が条件となる。
Based on this analysis, policy-makers should:	この分析に基づき、政策立案者は以下を行うべきである。
– Create an international classification framework/ taxonomy to provide a common ontology (i.e. set of concepts and categories) to differentiate between the different digital currency types, how they interact and how stablecoins are collateralized	- 国際的な分類フレームワーク/タクソノミを構築し、異なるデジタル通貨の種類、相互作用、ステーブルコインの担保を区別するための共通のオントロジー（概念やカテゴリーの集合体）を提供する。
– Include cryptocurrency and stablecoins in monetary financial statistics	・暗号通貨とステーブルコインを貨幣金融統計に含める。
– Take economic qualitative assessments, such as this one, into consideration, as they become available, when choosing regulation	・規制を選択する際には,今回のような経済的な定性的評価を適宜考慮する。
– Coordinate with other governments to avoid:	・他国政府と調整し,回避する。
– Creating regulatory arbitrage	- 規制の裁定を生む
– Causing negative economic impacts due to the effect on emerging economies of developed economies’ choices	- 先進国の選択が新興国に与える影響により,経済的に悪影響を与えること。
Based on this analysis, business leaders should work proactively with policy-makers to receive regulatory clarity as business models are shaped and to have a voice in the creation of policy.	この分析に基づき、ビジネスリーダーは政策立案者と積極的に協力し、ビジネスモデルが形成される際に規制の明確化を受け、政策立案において発言権を持つ必要がある。
Introduction	はじめに
This white paper’s analysis focuses on the macroeconomic impact of the widespread adoption of cryptocurrencies and stablecoins. Because any economic outcomes will depend on future regulatory decisions, the paper is organized according to the potential regulatory paths for cryptocurrency and stablecoins, respectively, and the possible macroeconomic outcomes of each regulatory path. The macroeconomic considerations are explained neutrally. The paper then examines each regulatory path in relation to the initial criteria to assess which regulatory path would produce the optimal macroeconomic outcome and net benefit to society. It offers recommendations and a look forward to future work. Finally, those potential outcomes for each regulatory path are rated against the criteria for achieving macroeconomic net benefit to society.	本ホワイトペーパーでは、暗号通貨とステーブルコインの普及がもたらすマクロ経済への影響に焦点を当てて分析した。経済的な成果は今後の規制の決定次第であるため、本稿では暗号通貨とステーブルコインそれぞれの規制パスの可能性と、各規制パスで起こりうるマクロ経済的な成果に従って構成されている。マクロ経済的な考察は中立的に説明されている。次に、どの規制パスが最適なマクロ経済的成果をもたらし、社会に正味の利益をもたらすかを評価するために、各規制パスを最初の基準との関連で検証する。そして、提言と将来への展望を示す。最後に、各規制パスの潜在的な成果を、社会にとってのマクロ経済的な純便益を達成するための基準に照らして評価する。
This white paper will:	本ホワイトペーパーは以下の通りである。
–  Define cryptocurrency and stablecoins in terms of how they apply to macroeconomics	- 暗号通貨とステーブルコインのマクロ経済への適用に関する定義
–  Summarize the economic analysis undertaken to date	- 現在までの経済分析結果をまとめる。
–  Explain why there are so many unknowns with regard to how cryptocurrencies and stablecoins will affect global economies	- 暗号通貨とステーブルコインが世界経済にどのような影響を与えるかについて,未知の部分が非常に多い理由を説明する。
–  Define the criteria for a macroeconomic net benefit to society in the context of cryptocurrencies and stablecoins	- 暗号通貨とステーブルコインに関するマクロ経済的な社会的純益の基準を定義する。
–  Acknowledge that the macroeconomic outcomes depend on which regulatory path is chosen (e.g. let present trends continue, ban, regulate, etc.). Here it is critical to note that these paths fall along a continuum as opposed to being stringent categories.	- マクロ経済的な成果は、どの規制経路を選択するか（現在のトレンドを継続させる、禁止、規制など）によ って異なることを認識すること。ここで、これらのパスが厳格なカテゴリーであるのとは対照的に、連続体に沿ったものであることに留意することが重要である。
–  For example, some jurisdictions will ban crypto for payments but still allow citizens to hold it. Other jurisdictions may ban mining only. Further, policy-makers may limit or ban targeted activities for regulated financial entities such as banks (e.g. no crypto on balance sheet, but allow customers to transfer funds to crypto platforms, etc.).	- 例えば、一部の国では、決済のための暗号を禁止しているが、市民が暗号を保有することは認めている。また、マイニングのみを禁止する国もある。さらに、政策立案者は、銀行などの規制対象金融機関の活動を制限または禁止することができる（例：バランスシート上の暗号資産は禁止するが、顧客による暗号プラットフォームへの資金移動は許可する、等々）。
–  The same is true for other financial activities – e.g. crypto custody, derivatives, collective investment vehicles. Some policy-makers may also decide that only “qualified investors” can hold crypto, etc.	- 暗号のカストディ、デリバティブ、集団投資ビークルなど、他の金融活動についても同様である。政策立案者の中には、「適格投資家」のみが暗号を保有できるなどと決定する人もいるかもしれない。
– Set out the high-level spectrum of possible regulatory paths for cryptocurrency	- 暗号通貨に関する可能な規制の道筋のハイレベルなスペクトルを設定する。
– Use the criteria to project the macroeconomic outcomes of high-level regulatory paths for cryptocurrency based on interviews with macroeconomists (conducted under the Chatham House Rule)17 and other literature review	- マクロ経済学者へのインタビュー（チャタムハウス・ルールに基づいて実施）17 や文献調査 に基づき、暗号通貨に関するハイレベルな規制パスのマクロ経済的な結果を予測する基準を使用する。
– Set out the spectrum of possible regulatory paths for stablecoins	- ステーブルコインに対する可能な規制パスのスペクトルを設定する。
– Use the criteria to project the macroeconomic outcomes of each regulatory path for stablecoins based on interviews with macroeconomists (conducted under the Chatham House Rule) and other literature review	- マクロ経済学者へのインタビュー（チャタムハウスルールに基づいて実施）やその他の文献調査に基づいて、安定コインの各規制パスのマクロ経済的成果を予測する基準を使用する。
– Conduct the analysis for cryptocurrency by rating each regulatory path in relation to the criteria for the optimal macroeconomic net benefit to society	- 暗号通貨について社会にとっての最適なマクロ経済的純便益の基準との関係で各規制パスの評価、分析を行う。
– Conduct the analysis for stablecoins by rating each regulatory path in relation to the criteria for the optimal macroeconomic net benefit to society	・ステーブルコインについて社会にとっての最適なマクロ経済的純便益の基準との関連で各規制パスの評価、分析を実施。
– Decide on the optimal regulatory path for cryptocurrency	・暗号通貨の最適な規制パスを決定する。
– Decide on the optimal regulatory path for stablecoins	・ステーブルコインの最適な規制経路の決定
– Offer recommendations to policy-makers and business leaders	・政策立案者とビジネスリーダーへの提言
– Conclude with a look forward to work in the pipeline from the World Economic Forum’s Digital Currency Governance Consortium (DCGC) working group on specific regulatory best practices for cryptocurrency and stablecoins	- 世界経済フォーラムのデジタル通貨ガバナンス・コンソーシアム（DCGC）ワーキンググループによる、暗号通貨とステーブルコインのための具体的な規制のベストプラクティスに関するパイプラインの作業を展望して終了する。
Scope of work	作業範囲
The scope of this white paper includes regulatory scenario-based macroeconomic impact projections by global macroeconomists for cryptocurrencies, including bitcoin (BTC) and Ethereum (ETH) and fiat-backed stablecoins. Projections are based on the educated opinions of macroeconomists in the absence of economic models for this topic.	本ホワイトペーパーのスコープには、ビットコイン（BTC）やイーサリアム（ETH）を含む暗号通貨と不換紙幣担保型アップされたステーブルコインに対するグローバルマクロ経済学者による規制シナリオベースのマクロ経済的影響予測が含まれている。予測は、このトピックに関する経済モデルがない中で、マクロ経済学者による教育的な意見に基づいている。
This report will not focus on:	本レポートでは、以下の点には焦点を当てない。
– Value cases/use cases for cryptocurrency and stablecoins	– 暗号通貨とステーブルコインの価値事例/使用事例
– Central bank digital currencies (CBDCs) – Regulatory analysis	– 中央銀行デジタル通貨(CBDC) - 規制の分析
– Regulatory recommendations	– 規制に関する提言
– Consumer protection	– 消費者保護
– Microeconomics	– マイクロエコノミクス
***	*** (略) ***
Recommendations	推奨事項
For policy-makers	政策立案者向け
1. Create an international classification framework/taxonomy to provide a common ontology/set of concepts and categories to differentiate between the different digital currency types and how they interact.	1. 国際的な分類の枠組みやタクソノミを構築し、異なるデジタル通貨の種類や相互作用を区別するための共通のオントロジーやコンセプト、カテゴリーを提供する。
For example, such efforts are under way as part of the Digital Currency Global Initiative (DCGI).	例えば、デジタル通貨グローバル・イニシアティブ（DCGI）の一環として、このような取り組みが行われている。
–     The DCGI is working on a taxonomy model for all digital currency types to make it simple to explain the different ways in which transactions occur in CBDC, stablecoins and crypto-assets.	・DCGIは、CBDC、ステーブルコイン、暗号資産で発生する取引の異なる方法を簡単に説明できるようにすべてのデジタル通貨タイプに対応した分類法モデルを構築しているところである。
–     The objective of the taxonomy model for digital currencies is to provide a standard unified ontology that can be used to describe the characteristics and differentiate between various digital currency types. This is currently lacking.	・デジタル通貨のタクソノミモデルの目的は様々なデジタル通貨タイプの特徴を説明し、区別するために使用できる標準的な統一オントロジーを提供することである。これは現在不足している。
2.   Coordinate with other governments to mitigate regulatory arbitrage and reduce the negative economic impacts of choices made by developed economies on emerging economies.	2.   規制の裁定を緩和し、先進国の選択が新興国に与える経済的な悪影響を軽減するために、他国政府と協調する。
3.   Include crypto and stablecoins in monetary financial statistics.	3.   暗号とステーブルコインを貨幣金融統計に含めること。
Monetary policy is dependent on this data, so there is therefore a gap. The information on mining activity is not available for all countries, and statisticians may not collect the information known by some firms.	金融政策はこのデータに依存しているため、ギャップがある。採掘活動に関する情報はすべての国で入手できるわけではなく、統計学者は一部の企業が知っている情報を収集していない可能性がある。
To integrate crypto and stablecoin data into monetary financial statistics:	暗号とステーブルコインのデータを貨幣金融統計に統合すること。
–            A proper data collection mechanism would need to be mandated for exchanges to report activity, similar to the way in which commercial banks report activity. The data should reflect how the crypto-assets are used and how this use affects specific sectors of the economy.	・商業銀行が活動を報告する方法と同様に,取引所が活動を報告するための適切なデータ収集メカニズムが義務付けられる必要がある。暗号資産がどのように利用され,その利用が経済の特定部門にどのような影響を与えるかをデータに反映させる必要がある。
–            Currently, statisticians do not know how to classify cryptocurrency and stablecoins. At present, crypto-assets that are not backed are classified as a commodity. The classification matters and will affect monetary policy.	・現在,統計学者は暗号通貨とステーブルコインをどのように分類すればよいのか分かっていません。現在、裏付けがない暗号資産は商品として分類されている。分類は重要であり、金融政策に影響を与えるだろう。
–            An example of a data-collection mechanism that could be of reference and already exists is the EU-specific Basel III crypto monitoring. A recurrent exercise, it collects information about the financial industry’s exposure to crypto in the EU. It could be extended to virtual asset service providers as it becomes increasingly likely that they will be supervised by institutions with regulations such as MiCA in the EU.	・参考となるデータ収集メカニズムの例として、EUに特化したバーゼルIII暗号モニタリングが既に存在している。これはEUにおける金融業界の暗号へのエクスポージャーに関する情報を収集するもので,定期的に実施されている。仮想資産サービスプロバイダーがEUのMiCAなどの規制を持つ機関によって監督される可能性が高まっているため,仮想資産サービスプロバイダーにも拡張される可能性がある。
4. As economic projections become possible and as qualitative assessments such as this one are completed, take these into consideration when designing regulation. Policy-makers should also account for the differences between types of cryptocurrency and stablecoins when designing regulation.	4. 経済予測が可能になり、今回のような定性的な評価が完了したら、規制を設計する際にそれらを考慮すること。政策立案者は、規制を設計する際に、暗号通貨とステーブルコインの種類の違いも考慮する必要がある。
Our regulatory frameworks should be designed to support responsible innovation while managing risks – especially those that could disrupt the financial system and economy. As banks and other traditional financial firms become more involved in digital asset markets, regulatory frameworks will need to appropriately reflect the risks of these new activities.125	私たちの規制の枠組みは、リスク、特に金融システムや経済を混乱させる可能性のあるリスクをマネジメントしながら、責任あるイノベーションを支援するように設計されるべきである。銀行や他の伝統的な金融機関がデジタル資産市場により深く関わるようになれば、規制の枠組みは、こうした新しい活動のリスクを適切に反映する必要があるだろう125。
Janet Yellen, United States Secretary of the Treasury	ジャネット・イエレン 米国財務長官
I think that it’s actually not that hard to differentiate these things [e.g. Terra, Celsius] from other things. It does not reflect the broader crypto ecosystem in any kind of meaningful way. Education is really important here. Crypto is not a monolith. Every crypto L1 [layer 1] platform has a very different approach to what it’s thinking about doing. Every stablecoin is different – the reserves are held differently. And all of that nuance is critically important for us to understand as we move toward more of a regulation and policy environment.	これら（テラ、セルシオなど）を他のものと区別するのは、実はそれほど難しいことではないと思う。広範な暗号エコシステムを何らかの形で有意義に反映しているわけではない。ここでは教育が本当に重要である。暗号は一枚岩ではありません。すべての暗号L1（レイヤー1）プラットフォームは、何をしようと考えているのか、非常に異なるアプローチを持っている。ステーブルコインはそれぞれ異なり、準備金の保有方法も異なる。このようなニュアンスの違いを理解することは、規制や政策が強化される中で、非常に重要である。
Sheila Warren, Chief Executive Officer, Crypto Council for Innovation, in a Bloomberg Crypto Report126	Bloomberg Crypto Report126におけるCrypto Council for Innovationの最高経営責任者、シーラ・ウォレン氏。
For businesses	企業向け
1. Work proactively and in partnership with regulators when designing business models.	1. ビジネスモデルを設計する際に、規制当局と積極的に連携すること。
I’ve loved my time here ... but in the end, what’s important is that we’re in the right place for the business … What we’ve been doing also is reaching out to try and find governments that would be excited to have us and work with us. That’s something we’re still working on, and we have a lot of candidates in mind.127	私はここでの時間をとても気に入っている...しかし、最終的に重要なのは、私たちがビジネスにとって適切な場所にいることである...私たちがしてきたことは、私たちを迎え、私たちと一緒に働くことを喜んでくれる政府を見つけようと働きかけることでもありました。これはまだ作業中ですが、多くの候補を考えている127。
Sam Bankman-Fried, Chief Executive Officer, FTX, Hong Kong, speaking to the Financial Times	香港の FTX 社の CEO、Sam Bankman-Fried 氏が Financial Times 紙に語った言葉。
What we’ve been really working toward [in the US] is where the UK is now, toward a world in which the political and regulatory environment is much more amenable and forward-leaning on innovation in the digital assets market.128	私たちが（米国で）本当に目指してきたものは、現在の英国のような、政治的・規制的環境がデジタル資産市場のイノベーションにもっと従順で前向きになるような世界である128。
Dante Disparte, Chief Strategy Officer and Head of Global Policy, Circle	サークル、最高戦略責任者兼グローバルポリシー責任者、ダンテ・ディスパルテ氏
Conclusion	結論
Allowing cryptocurrencies and stablecoins to play a regulated role in economies will have the greatest macroeconomic net benefit to the highlevel regulatory paths laid out in this white paper. In the future, the adoption of cryptocurrencies and stablecoins will most likely be correlated with the level of regulation in a given jurisdiction.	暗号通貨とステーブルコインが経済において規制された役割を果たすことを認めることは、本ホワイトペーパーで示されたハイレベルな規制の道筋に対して、マクロ経済的に最大の純益をもたらすことになる。将来的には、暗号通貨とステーブルコインの導入は、特定の法域における規制のレベルと相関する可能性が高いだろう。
Policy-makers should act quickly to gather macroeconomic impact data and begin to design regulatory frameworks that are custom-made for cryptocurrencies and stablecoins. Countries should collaborate to avoid regulatory arbitrage. Policymakers should also collaborate with the business and technology community to receive feedback about the effects that certain regulatory designs  will create.	政策立案者は、マクロ経済への影響データを収集し、暗号通貨とステーブルコインのためにカスタムメイドされた規制フレームワークの設計を開始するために迅速に行動する必要がある。各国は規制の裁定を避けるために協力する必要がある。また、政策立案者はビジネスやテクノロジーコミュニティと連携し、特定の規制設計が生み出す効果についてフィードバックを受ける必要がある。
The future regulation itself should support the criteria outlined in this paper. It should promote monetary stability, stability of the financial system, access to the financial system, protection against illegal activity, innovation and environmental sustainability. The goals for the future should be to embrace the innovations that cryptocurrency and stablecoins bring, while using regulation to curtail the risks to the economy to the greatest extent possible.	将来の規制そのものは、本稿で概説した基準をサポートするものでなければならない。金融の安定、金融システムの安定、金融システムへのアクセス、違法行為からの保護、イノベーション、環境の持続可能性を促進するものであるべきだ。今後の目標は、暗号通貨やステーブルコインがもたらすイノベーションを受け入れつつ、規制によって経済へのリスクを可能な限り抑制することであるべきである。
The DCGC will continue a separate workstream throughout 2022, exploring the key risks and associated global implications as applicable to the regulation of cryptocurrencies/stablecoin. The workstream will also look at various policy approaches globally, based on perspectives from public-private partners, with the aim of understanding the nuances that need to be considered in a global coordinated approach to cryptocurrency and stablecoin regulation.	DCGCは、2022年を通して、暗号通貨/ステーブルコインの規制に適用される主要なリスクと関連するグローバルな影響を調査する、別のワークストリームを継続する予定である。また、このワークストリームでは、官民パートナーからの視点に基づき、暗号通貨およびステーブルコインの規制に対するグローバルな協調アプローチで考慮すべきニュアンスを理解することを目的として、グローバルに様々な政策アプローチを検討する。